Brasil: una visión diferente desde el “middle market”

Cuando se habla de Brasil, la conversación suele irse enseguida a la macro y a las materias primas: el real, el Ibovespa, la soja, el mineral de hierro. Es comprensible, son los datos que mueven los índices. Pero llevo tiempo pensando que esa mirada deja fuera lo más interesante, y una conversación en mi visita a Brasil con nuestros socios en el país me lo ha confirmado: el país combina unos fundamentales macro mediocres con un mercado de M&A de middle market sorprendentemente dinámico, sobre todo en tecnología y en manufactura especializada.

El contexto macro explica en parte por qué. El crecimiento es moderado, en torno al 2%, con los tipos de interés en el 13,75% tras varios recortes desde el máximo del 15% alcanzado hace unos meses. La inflación ronda el 5%, lejos todavía del objetivo del banco central. La financiación local sigue siendo cara y difícil de conseguir para la empresa media. Y sin embargo, la bolsa brasileña encadena récords históricos durante todo el año. Esa disonancia entre una economía real que se desacelera y unos mercados financieros eufóricos suele preceder, en mi experiencia, a cambios de ciclo en el apetito inversor. A esto se suma un proceso electoral en marcha, con segunda vuelta el 25 de octubre, que añade una capa más de expectativa, aunque no es lo que más me interesa de la situación brasileña ahora mismo.

Lo que de verdad me llama la atención es lo que está ocurriendo en el middle market, y ahí los datos confirman lo que traslada nuestro socio en el país.

Primero, los tipos de interés están filtrando el mercado, no cerrándolo. El número de operaciones ha caído con fuerza este año, hasta mínimos desde 2018, pero el ticket medio ha subido. He visto esta misma dinámica en otros mercados: cuando financiarse es caro, solo se mueven los activos de calidad y los compradores con convicción estratégica. El capital oportunista se retira, pero el bueno se queda.

Segundo, el dato que más me interesa: la tecnología lidera el mercado en número de operaciones, muy por encima de otros sectores. Los grandes titulares de valor siguen viniendo de energía, minería e infraestructuras —son los negocios que mueven más dinero por operación—, pero el volumen real de actividad, el que sostiene el ecosistema de asesores, fondos y compradores estratégicos, viene de otro lugar: compañías tecnológicas de tamaño medio y empresas manufactureras especializadas, con nichos de producto defendibles y bases de clientes fieles. Es la misma lógica que observo en otros mercados en entornos de tipos altos: el capital grande se concentra en pocas operaciones defensivas, mientras que el pulso real sigue estando en compañías medianas, con modelos de negocio más ligeros en capital o con una propuesta técnica difícil de replicar. Brasil no es una excepción a esa regla; es un ejemplo particularmente claro de ella.

Tercero, la relación con Estados Unidos y Canadá sigue siendo el eje de esta actividad, tanto en operaciones de entrada como de salida. Los inversores estadounidenses han vuelto a liderar el mercado este año, duplicando su actividad respecto a 2025, y buena parte de ese apetito se dirige precisamente a compañías tecnológicas y manufactureras de tamaño medio, no solo a los grandes activos de materias primas que acaparan los titulares. A las empresas europeas, con algunas muy honrosas excepciones, se les hace un poco más compleja la situación, a pesar del movimiento de simplificación por ejemplo del sistema fiscal.

Creo que cuando se mira a Brasil solo a través de las commodities y la macro se pierde la parte del mercado que, para quienes nos dedicamos a esto, resulta más atractiva: compañías medianas, con buena tecnología o especialización industrial, sin la competencia feroz que hay en los grandes activos de recursos naturales. Por nuestra parte, conjuntamente con nuestros socios, tenemos larga experiencia en operaciones de inversión y venta en Brasil, y estaremos encantados de compartirla.